友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月10日下午，国务院新闻办公室举行"开局起步'十五五'"系列主题新闻发布会，介绍金融领域贯彻落实"十五五"规划、推动金融强国建设有关情况。中国证监会副主席李超在会上列出了资本市场"十五五"要做好的八个方面工作，其中一项是"进一步加快建设一流投资银行和投资机构"。同一场发布会上，他还给出了两个具体的时间数字：今年以来沪深两市IPO平均审核周期已缩短至6个多月，部分优质公司的再融资审核用时不到1个月；并表示要努力将A股市场打造为境内优质企业上市首选地。
这两个时间数字值得单独拎出来看。
方向性表述描述的是意图，时间数字描述的是已经发生的状态改变。一个环节的耗时，从"不可预期"变成"可以按月安排"，它在企业决策里的位置就会下降一个层级——从必须预留缓冲的风险项，降级为可以计入计划的成本项。而注意力和资源，总会流向仍然不可预期的那个环节。
那么现在仍然不可预期的环节是什么？
用9月11日上市的燧原科技的公开数据做一个具体的观察。这家公司发行价142.18元/股，发行4303.52万股，预计募集资金约61.16亿元；网上有效申购倍数6109.34倍，中签率0.0246%。其保荐人（联席主承销商）为中信证券，联席主承销商还包括国泰海通证券和广发证券。这一组数字里，没有一个是审核结果，它们全部是定价结果和销售结果——发行价定在哪里、有多少资金愿意在这个价格上申购、最终由哪一批投资者持有。
于是"一流投资银行"这个提法落到业务层面，被考核的东西就变了。当过会不再是最稀缺的资源，中介机构之间的差异不再体现在文件制作和流程管理上，而体现在两件更难的事情上：第一，能不能在一个缺少先例的行业里给出一个站得住的价格，并说明这个价格的依据；第二，能不能把这个价格组织给足够多、且持有期足够长的机构投资者。前者需要研究覆盖，后者需要投资者网络。
这件事对创始人的直接含义是：机构适配的这份名单该扩容了。
过去谈机构适配，谈的几乎全是出资方——这家基金投不投你的阶段、它的存续期还剩几年、它能不能接受你的条款。这些依然重要。但在发行端的稀缺点转移之后，还有一类机构需要被同样认真地适配：替你定价、并把你的股票组织出去的那一类。它不出钱，但它决定你在公开市场上的第一个价格是怎么被论证出来的，而那个价格会反过来成为你后期轮估值的检验标准。
判断这类机构的维度和判断出资方不同，而且大多可以从公开信息里查到。它在你所在的细分行业近两年有没有完成过可比公司的发行，那些发行的定价依据是什么、上市之后的价格表现如何？它的研究团队是否真正覆盖你的行业，有没有发布过该行业的深度报告？它能够组织起来的投资者当中，有多少是愿意在企业尚未盈利时按收入倍数出价的长期资金？这些问题在一级市场阶段就能问，也应该在一级市场阶段问——因为后期轮的投资人结构，与将来询价环节面对的对象高度重叠。
还有一条容易被忽略的连接。李超在同一场发布会上提出，要进一步畅通私募股权与创业投资基金"募投管退"循环，引导投早投小投长期投硬科技，并以更大力度推进北京证券交易所深化改革。当退出端的通道增多、单条通道的耗时缩短，一级市场后期投资人对"将来谁替这家公司定价"的敏感度会上升。可以预期的是，中介机构的选择会更早地出现在投资条件的讨论里，而不只是出现在申报启动会的议程上。
作为背景参照：海外一级市场在缺少公开可比对象时，大额融资的定价高度依赖少数机构的组织能力，例如Positron AI近期8.75亿美元的融资由NEA、Atreides Management、Valor Equity Partners等机构联合领投，并被拆为3.75亿美元的C轮与最高5亿美元的C-1轮。友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不持有任何跨境金融牌照，上述海外案例仅作机制对照的背景参照；境内的发行定价与询价安排，以交易所和监管机构发布的正式规则为准。
接下来三到六个月，可以做四件具体的事。
一是建一张中介候选表。列出你所在细分行业近两年完成发行的可比公司，记下各自的保荐人与主承销商、发行定价方法、募资规模，以及上市后一段时间的价格表现。这些都是公开可查的，做完这张表，你对"谁真正懂这个行业"会有一个基于记录而非印象的判断。
二是在引入后期轮投资人时，把对方是否具备并实际参与过询价作为一个了解项。这不是筛选标准，而是信息——它让你提前知道自己的股东名册在将来的发行环节里能起到多大作用。
三是准备一份可供研究员使用的行业材料：不是融资用的商业计划书，而是把你所在环节的技术路线、产业链位置与下游需求驱动因素讲清楚。中介机构要给你定价，第一步是有人能把你的行业写明白。
四是不要把中介的选择留到申报前。研究覆盖和投资者沟通需要时间积累，越晚开始，可选择的范围越小。
以上讨论的是发行环节能力结构的变化，不构成对任何机构的推荐或评价，也不预判任何企业的融资、发行或上市结果。发行上市、保荐承销与投资者适当性的具体要求，应以监管机构和交易所发布的正式规则为准，并咨询具备相应资质的证券服务机构与法律专业人士。