友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月17日，上海国投科创策源基金二期首批项目签约仪式在上海市松江区举行，首批17家硬科技“种子”项目落地签约。公开报道显示，这批企业孵化自中国科学院、北京大学、复旦大学、上海交通大学等高校院所，方向覆盖可控核聚变、商业航天、红外芯片、细胞治疗等。
比签约名单更值得创始人盯住的，是随之披露的一组数字：这支基金总规模4.5亿元，启动投资9个月来完成23个项目投决、投决金额3.63亿元，其中12个项目已获得后续轮融资，估值最高增长6倍。
把这几个数拆开看。23个项目、3.63亿元，单笔平均不到1600万元。以这个体量进入可控核聚变、商业航天这类方向，它不可能靠自己的持股比例在一个完整的产业周期里拿到主要回报——这些方向的退出时点，大概率落在这支基金的存续期之外。所以它必须找到一个能在期内结算的指标。23个里有12个拿到后续轮，这就是那个指标。
第一层因果在这里。公开信息没有披露这支基金的内部考核口径，但规模、单笔金额与投向的组合本身构成了一个结构性约束：基金的存续安排决定了它的成绩单能写在哪一行。当自身退出无法在期内发生，“项目有没有被下一轮接住”就成了唯一同时具备两个性质的代理指标——时间足够早，且由第三方给出。一支基金一旦落在这种结构里，它对被投企业的价值就不主要体现在钱的多少上，而体现在它有没有能力、有没有动力把你交出去。
再往下一层：为什么会长出这样一类基金？因为科研成果转化那一段的风险类型，和它后面的每一段都不一样。这一段要回答的是成果能不能干净地属于一家新公司、离开原来的实验室环境还能不能复现、核心人员能不能合规地投入。这类风险，只有贴近院所、看得懂技术来源的资金才有能力定价。而它一旦被定价完成，风险类型立刻就变了——变成工程化、成本、客户、交付，那是另一批人的专业。所以这类基金在设计上就是一台风险类型的转换器，它的商业模式天然是交接，而不是持有。首批17家企业全部来自院所孵化，正好印证了它在整条链条上的位置。
这条机制会往哪里演化？它会把“下一棒是谁”从投后工作前移到投决环节。当接续率成为实际的考核口径，一支基金在决定投不投你的时候，心里已经在回答另一个问题：三到四个季度之后，我把这个项目递给谁。这意味着创始人在第一次拿钱的同时，其实已经被安排进了某一条接力路线——而这条路线存在与否，比这笔钱的金额重要得多。
这件事在境外市场有一组可作背景参照的数据。公开统计显示，全球范围内种子轮到A轮的“毕业率”在持续下行：2018年队列两年内约30.6%，2022年队列降至约15.4%，更近的队列一年内的转化率在10%上下。也就是说，“被下一轮接住”正在变成一件低概率的事。需要说明的是，友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不持有跨境金融牌照，上述海外数据仅作机制层面的参照；境内早期项目的接续路径由境内资金结构、地方产业配套与境内退出安排决定，与海外样本并不可直接比较，比例数字也不宜横向套用。但两边指向同一个判断：交接能力本身，正在成为早期资金最核心的那项能力。
那么接下来三到六个月，创始人该怎么把这条判断用进机构适配？
第一，把提问从“你们投什么方向”换成“你们投过的项目，下一轮分别是谁接的、间隔多久”。前一个问题的答案写在官网上，后一个问题的答案只写在成绩单里。面对这支基金，可以直接问那12个后续轮融资分别来自哪一类出资人——是市场化基金、地方产业资本，还是同一体系内的接续安排。答案不同，意味着你未来要对齐的口径完全不同。
第二，把“交接材料”当成一个正式交付物来准备。既然这类基金的产品是把你交出去，它需要的证据包必须能被下一棒直接复用：成果权属的处理过程与文件、第一次可复现验证的完整记录、核心人员的投入安排与时间分配。这些东西应该在拿到第一笔钱那一刻就开始攒，而不是等下一轮启动前突击整理。突击整理出来的材料，往往在时间戳上就先输了一程。
第三，对“估值最高增长6倍”这类公开数字保持距离。它描述的是一个组合里的上限值，不是中位数，更不构成对任何单个项目的预期。把它当成自己的定价锚，容易在下一轮谈判里失去判断力。涉及估值安排、股权结构与成果权属的具体条款设计，应咨询具备资质的专业机构。
第四，如果你所在方向的验证周期明显长于这类基金的存续期，就要在第一笔钱进来的时候问清楚：当你需要第二笔、第三笔钱时，这支基金还有没有跟投能力，如果没有，它打算靠谁来接。这个问题问得越早，你在节奏安排上的余地越大；等到需要钱的时候再问，答案往往已经不由它决定。
第五，把签约名单本身当作信息来读。首批17家全部来自院所孵化、方向集中在可控核聚变、商业航天、红外芯片、细胞治疗，这份名单实际上界定了这支基金愿意反复做的那类判断。如果你的项目不在这类判断的射程里，即便谈得下来，你在它的组合里也很难获得那种“它必须把你交出去”的位置。
早期资金的竞争，正在从“谁给的估值更高”转向“谁能把你稳稳地交到下一双手里”。这两件事在融资签约的那一天看起来没有区别，一年之后区别很大。