友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月28日下午，国务院新闻办举行"开局起步'十五五'"系列主题新闻发布会，国资委新闻发言人、副主任庞骁刚在会上宣布，中央企业发展"十五五"规划已经印发。
这份规划里有一句话值得创始人反复读：规划围绕增加值、功能价值、经济增加值、战略性新兴产业增加值、品牌价值五个方面设置定量指标，凸显增加值，弱化营业收入等规模类指标。配套目标是，到2030年中央企业战略性新兴产业增加值占比要再提升5个百分点；产业方向上，进一步强化工业软件、关键零部件等基础支撑，带头推进人工智能赋能千行百业，创新发展服务业，着力打造新兴支柱产业。发布会同时提到，"六张网"建设年度计划安排相关投资约2万亿元；1—8月中央企业研发投入5912.3亿元。
先把口径说清，后面的推理才站得住。营业收入是流水：一批货从你手里到央企手里再到终端，收入在链条上被记了不止一次。增加值不是流水，它只计这家企业自己新创造的那一部分——粗略地说，是劳动者报酬、固定资产折旧、生产税净额与营业盈余之和。同一笔交易，在收入口径下双方各得一份规模，在增加值口径下各自只拿自己增值的那一段。
所以"弱化营业收入"这四个字，削掉的是过手型业务的得分：贸易、代理、总包转分包、低毛利集成。这些业务能把营业收入做得很大，但增加值率很低。考核表换了之后，它们不再是加分项。
第一层要问的是：这和国内科创企业有什么关系？关系落在最常见的那种分工里。央企做系统集成和场景交付，科创企业提供核心部件、工业软件、关键算法——而这条链上增加值率最高的那一段，恰恰在科创企业手上。规划把"强化工业软件、关键零部件等基础支撑"单独写出来，指的就是这一段。于是出现一个很硬的算术：长期采购你，央企得到的是营业收入，而这一项刚刚被弱化；把你纳入合并范围，央企得到的是你的增加值，而这一项刚刚被凸显。同一个合作关系，在新口径下的得分完全不同。
第二层更关键：为什么是控股，而不是财务型少数股权？因为五个维度里还有"经济增加值"。经济增加值的含义，是在会计利润之上再扣一道资本成本——占用了资本就要为占用付费。一笔长期持有的少数股权在这张表上处于双重不利：它不纳入合并范围，你的增加值并不进来；同时它持续占用资本、被计入扣减项，而它的增值在处置或分红之前并不进入利润。这不是风格偏好，是算术结果。按这个算术往下推，这类资金在科创领域更合理的落点是控股型交易、合资公司，或带有后续增持安排的结构，而不是一份单纯的财务型少数股权认购协议。
把两层合起来，机构适配的结论是：来自央企的意向，本质上是一次关于"你这段增加值归谁"的谈判，而不是一次估值谈判。估值只是这场谈判的记分方式之一。
实务上，同一家央企至少有三条路径可能通向你，各自对应不同的账本。控股或并表路径要的是合并范围，条款重心在控制权、董事会构成与整合安排，估值常常不是最大分歧。采购路径给的是框架协议与采购量，不占用资本，但对新考核贡献有限，它承诺的"长期"要打一点折扣。体外基金路径的决策人往往不在业务口。三条路径由不同部门推动，其中一条的热情不能用来预判另一条的进度。
往前看三到六个月，节奏大致是清楚的。规划刚印发，年度预算与子企业指标分解通常在四季度到次年一季度完成，"增加值占比再提升5个百分点"要落到具体项目上，时间会集中在接下来一到两个季度。这段时间里可以预期更多出现三类安排：合资公司而非单纯投资；"技术许可＋联合开发＋优先采购"的打包条款；以及把少数股权设计成附带转股、增持或并表触发条件的结构——这些都是在新口径下既想拿到增加值、又想控制资本占用的做法。
创始人可做三件具体准备。
第一，算清自己的增加值率，也就是劳动者报酬、折旧、生产税净额与营业盈余之和占营业收入的比重。这个数字是你在这类谈判里的筹码量，它比估值预期更能解释对方为什么急、或者为什么不急。
第二，提前把"可以被内部化的部分"和"必须留在体外的部分"划一条线，尤其是核心工艺、研发团队与数据资产的归属。这条线如果等对方拿出方案时再画，通常已经晚了。
第三，如果愿意考虑控股型方案，把采购量承诺与控制权让渡放进同一份文件同时谈，不要分成两轮。分开谈的风险是：控制权已经让出，采购量却还没有可执行的约束。
作为背景参照：公开报道显示，2026年9月初英伟达同意以129亿美元收购Hugging Face，9月29日AMD宣布拟以82亿美元收购World Labs，海外产业方也在把上游关键环节买进来。但驱动力不完全相同——那里的主线是技术栈控制与团队，国内这一轮多出一层考核口径带来的算术。此处需要说明：友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不持有任何跨境金融牌照，上述海外信息仅作机制对照，不构成任何跨境业务安排或建议。
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