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FIELD NOTES · 融资方法

融资方法

融资准备、材料组织与资金用途的表达方式。

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报价排第一的那家，多半排不进下一轮的领投名单

据TechCrunch 2026年10月5日报道，AI芯片公司Etched正在审阅的新一轮报价中，顶级投资者给出约400亿美元估值，较不知名的投资方给出约500亿美元，而两个月前它刚以约210亿美元估值完成7亿美元融资。友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，该案例在此仅作机制参照：出价最高的那一档资金，往往也是最缺少领投下一轮能力的那一档。

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多出来的那300亿元不是安全垫，它要先变成能开机的机柜

据10月6日多家媒体报道，DeepSeek新一轮融资接近锁定至少800亿元，明显超过原定约500亿元目标，超出部分对应内蒙古大型数据中心与至少16万枚华为AI加速器的部署计划。当融资规模由认购热度而不是用途清单决定，多出来的钱会把公司被考核的口径从研发进度切换为资产利用率。

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受理的产能上半年就用掉了，过会率说明不了你的概率

10月1日的9月IPO月报与10月3日、4日的前三季度统计并排呈现了两组方向相反的数据：截至9月30日沪深北三地今年累计受理248单、同比增约31%，但三季度全市场仅受理6单、9月沪深零受理；同期137家企业上会、134家过会，过会率约95.7%。受理消耗的是一批共用的中介与审核产能，会被提前用掉；过会率因此只是一个被入口筛过的存量样本的性质，无法直接外推给尚未被受理的企业。

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加号不是一个轮次，它把定价这件事往后挪了一格

2026年9月29日同一天，诺因智能宣布完成数亿元"天使+++轮"融资（京东相关基金领投），途见科技宣布完成"亿元级Pre-A++轮"融资（北京市人工智能产业投资基金与北京市新材料产业投资基金联合领投）。交割和定价本来是两件可以拆开的事，加号就是把它们拆开的那个装置——钱按周到账、股权结构按节点才动，而代价是权利人在同一个价格刻度上层层叠加，还原成本被推迟到下一次定价时支付。

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10倍于净资产的那笔钱，要先回答你过去攒下了什么

2026年9月30日晚中文在线披露拟定增募资不超28.33亿元，而其截至2026年6月末归母净资产约2.63亿元；10月2日晚深交所下发问询函，围绕募资合理性、募投项目、财务指标影响、前次再融资终止与港股发行并行安排五方面提问，要求10月8日前回复。单轮融资额与自身净资产的比值，正在成为一道先于用途被问到的题——它的分母是过去的累积，无法在融资当期改写。

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递表之后又融4.5亿元，这件事在A股路径上几乎做不到

2026年9月30日引航生物在已向港交所递表的状态下完成4.5亿元Pre-IPO融资，而10月初发布的9月IPO月报显示当月港交所递表仅15家、创2024年10月以来新低。申报之后还能不能再融一轮，更多由上市地自带的制度属性决定，而不是由谈判能力决定——这个分叉点在递交材料之前就已经基本锁定。

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服务业进了"投硬科技"的名单，缺的是一个能被外人点数的单位

2026年9月29日八部门联合印发《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，19项举措明确支持符合条件的服务业企业上市融资、并购重组与发行债券，并把"提升金融机构支持服务业的专业能力"单列为一个方面。通道打开后真正的门槛在计量：这套体系的每道闸门核的都是第三方能按同一口径点数的对象，服务型科创企业要用上它，得先把业务拆成可重复计价、可累计计数的交付单位。

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研发投入的九成是设备款，融资节奏就得跟着到货单排

2026年9月29日长鑫科技董事会通过两项投资议案，投资总额合计349亿元，其中"技术研发项目"投资总额241亿元、设备购置费223.98亿元占92.94%、建设周期30个月。当研发投入九成以上是设备款，它的现金流就从一条斜线变成一段楼梯——融资日历该按设备付款节点倒排，而不是按"现金还能撑几个月"去估。

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银行腾出来的不是风险胃口，是批量处理的能力

2026年9月29日央行调整完善若干货币政策工具：下调PSL利率0.25个百分点至1.5%，科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支持比例统一由60%提高到100%。全额对应之后，银行做这类贷款几乎不再占用自有资金，筛选重心从承担多少风险转向能做多少笔——可得性因此不只取决于你的资质，也取决于你的需求能不能被现成产品装下。

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申报之后不是等结果，是每个报告期重考一次

9月28日晚云深处科技更新披露科创板招股书，补入2026年1—6月财务资料：营业收入约2.59亿元、归属净利润约-880.63万元。在审期间材料随报告期强制更新，把"什么时候对外说"的控制权换成了一张固定日历——申报之后，经营波动会按周期自动到期。

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名单里多了三家上市公司，你的估值要开始进别人的财报

9月24日深蓝航天披露完成B6、B7两轮融资、总规模近20亿元，出资名单里除机构与地方平台外，还出现了宝通科技、宏润建设、尤洛卡等A股上市公司。受持续披露约束的主体进入股东名册后，这一轮谈成的价格就不再只是股东之间的私下数字，而成为一项需要按报告期维护的对外事实。

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投资总额从12.35亿加到25亿，是客户的单子先变大了

9月24日光环新网董事会通过对和林格尔智算中心项目追加投资不超过12.65亿元，项目总投资由原计划约12.35亿元增至约25亿元、增幅102.43%，理由是头部算力客户单项目负载需求较2024年显著提升、原规划已不足以承接整建制订单。项目规模因此不由自有资金能力决定，而由客户侧的最小可承接单位决定；而这个由外部决定的总投资额还会被向上修订，募资额却是一次性确定的数。

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金额涨了175%，家数变宽的那一层单笔没变大

德勤9月24日报告显示，今年前三季度A股122只新股融资2123亿元，家数增约56%而规模增约175%。家数的增量集中在平均募资约3.3亿元、同比基本持平的北交所，金额的增量则来自上交所的31只——"IPO回暖"因此是两层互不流通的事，本轮估值只能对着自己将来所属的那一层来核对。

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新股首日涨270%，你这一轮的价还是按发行价算

截至2026年9月24日，A股前三季度120只新股首发募资2109.6亿元、首日平均涨幅270.49%，但9月单月的首日涨幅均值已回落至136%，次新股开始出现破发。首日价与发行价由两套独立的定价机制形成，而后期轮投资人做的那道除法，分子从来是发行市值。

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退出的钱先回出资人账上，轮到你还要再过一道募集

覆盖2026年9月12日至18日的国内一级市场周报显示，当周退出金额842.78亿元是投资金额386.33亿元的两倍多，其中838.02亿元来自IPO退出。退出回款先进入出资人的分配程序，要再经过一次募集与关账才会变成能对你出价的额度——把退出回暖当成自己的融资窗口，容易把时间算早一整个募资周期。

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门槛没有写进规则，写进了保荐机构的内核会

2026年9月21日多家媒体报道，部分投行人士确认收到关于硬科技企业IPO的提醒，一家头部券商称这并非正式窗口指导，而是压实承销机构“看门人”责任的通知；同日环动科技撤回科创板申报。公开的上市条件一条未改，先说“现在不合适”的位置却从审核端前移到了承销端——可行性判断因此不再有唯一答案。

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券不是小号的补贴，它换掉了发钱的那个开关

2026年9月21日，北京市科委、中关村管委会发布《关于开展首都科技创新券发放工作的通知》，随附2026年修订版实施办法与单列的算力创新券流程。券与补贴的差别不在金额而在顺序——它把财政资金的开关从评审材料挪到了已经发生的采购凭证上，非稀释资金能拿多少，开始取决于能否提前把研发采购排进可核销的路径。

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50家百亿医药企业的缺口，最可能由并购来填

2026年9月18日十部门公布《医药工业发展“十五五”规划》，10项预期性指标中含到2030年年营业收入超100亿元的医药工业企业达50家。营业收入在合并口径下可加，而创新药的收入曲线是阶跃式的——这道加法的相当一部分，要在交易而不是增长里完成；最愿出价的买家，也未必是最大的那一家。

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价格还要等批文，报表已经先上网了

2026年9月17日快舟航天增资项目在上海联合产权交易所启动预披露，预披露期20个工作日至10月21日，正式披露尚待有权批准单位批准，而三年财务数据已随挂牌公开。公开挂牌把融资的信息顺序倒了过来：报表先于价格出现，议价窗口也随之前移到条件文本定稿之前。

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临床前资产先被买走，留给股权轮的故事就短了一截

2026年9月18日报道称生物医药交易重心正从成熟管线向临床前资产前移，9月14日国家药监局披露今年创新药对外授权总额突破1200亿美元、首付款规模超百亿美元。首付款一次交付非稀释资金与一次产业买家定价，而被换走的，是企业手里估值弹性最大的那一段。

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上游提前了三个季度，这段时间差要由你的融资额来垫

2026年9月17日华为全联接大会2026上，昇腾960超节点发布，昇腾960DT发布时点较原计划提前三个季度、960PR提前一个季度。配套企业的串行验证环节压不动，能被压缩的只有各段之间的等待，而等待多数时候是在等钱——上游提速的差额，最终记在配套方的现金流量表上。

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利用率剩3.62个百分点，增长就要靠还没建成的那条线

2026年9月14日粤芯半导体创业板IPO注册申请获证监会同意，9月18日初步询价、9月24日申购，拟募资75亿元，其中35亿元投向12英寸生产线三期项目。公开信息显示其产能利用率已从2023年的55.23%升至2025年的96.38%——当这项指标逼近满载，收入增长的自变量就从需求侧换到了在建产能，融资日历也必须跟着从“触顶那一天”倒着往回排。

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跨过100万这条线的那天，你多半正在花上一轮的钱

2026年9月11日国家网信办发布《数据出境安全管理政策法规问答（2026年9月）》，重申不得以数量拆分规避安全评估，并明确当年累计出境达到一定人数仍须申报评估。这类义务由累计量而非单次动作触发，合规状态会随增长自己移动——而融资恰恰是给增长踩油门，撞线的时间点因此可以提前算出来。

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M1只涨4.1%，缺的那3.4个百分点最后由你的收款日补上

2026年9月14日央行公布8月金融数据：M1同比增长4.1%、M2同比增长7.5%，当月新增人民币贷款约600亿元。当企业手里可立即支付的钱增长最慢，账期的延长会沿产业链同向叠加——下一阶段的现金缺口，更多由“别人什么时候付你”决定，而不是由“你多快烧完”决定。

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技改项目里出的钱一样是钱，但它进不了你的续费曲线

2026年9月11日，工业和信息化部印发《“人工智能+软件”专项行动实施方案》，提出到2028年推广应用覆盖2万家规模以上软件企业、累计组织实施100项软件企业智能化技改项目、打造100个智能体软件标杆应用。政策会把一批支出推进“技改”这本账，钱是真的，但技改按项目立项与验收，不天然生出下一年的续费——同一笔收入记在哪本预算里，在融资时被折算的价格并不一样。

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第四家也上市了，从此你讲差异化要按别人的科目表讲

2026年9月11日燧原科技登陆科创板，被市场称为“国产GPU四小龙”的四家公司至此全部进入公开市场。同赛道头部集体上市，会把收入、毛利、研发投入这些原本由企业自己定义口径的数字，变成按统一准则定期公开的公共基准；融资材料的功能也随之从建立事实，变成解释自己与基准之间的偏离。

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收入预测写成区间不算含糊，说不清两端才算

9月9日燧原科技披露将于9月11日科创板上市，同一批公开信息里给出2026年1—9月营业收入23亿元至30亿元的预测，同比增长325.78%至455.36%。区间的宽度本身携带信息——投资人真正在读的是什么把两端撑开的；预测的历史准确度，正在从一项说不清的软素质变成可被逐条复核的资产。

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3600亿元资本金落地，额度会先流向能被核对的风险

2026年9月6日，工商银行、农业银行等八家中央金融企业同步披露增资方案，合计补充核心一级资本3600亿元。资本约束一解除，放出来的是可放贷的额度，而不是放贷的意愿——额度会沿着能被第三方按同一口径核对的路径先走，这决定了创始人接下来三到六个月该准备什么。

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15.76亿元大单落地，风险从卖不出去换成了交不出来

9月3日精智达公告，其全资子公司与某客户签订半导体测试设备采购相关协议，合同含税总金额15.76亿元，预计全部交付周期为2年，将对2026年至2028年度经营业绩产生积极影响。大额订单把风险从“卖不出去”换成“交不出来”，也把现金压力从收入端移到垫付端——拿到大单之后要重新算的，是每一元合同额需要垫多少钱、垫多久。

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两个月内融两轮，说明计时器已经换了一个

9月4日记忆张量披露完成Pre-A+轮，距其7月的亿元级Pre-A轮仅两个月。决定轮次间隔的，正从现金消耗曲线转为验证节点的密度——融资因此从一次性事件变成一项常设工作，资金需求也该按节点而不是按月份来切分。

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9个工作日是后半程，前面那段路没有人计时

9月3日长存控股科创板IPO审核状态更新为“已问询”，距8月21日受理仅9个工作日。公开可见的只有申报之后这一段，申报之前的准备不进入这张日历——用同行的审核时长倒推自己的上市与融资节奏，会系统性低估总周期。

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61.8倍市销率，把一级市场的估值换算成了一道收入题

8月31日燧原科技敲定科创板发行价142.18元/股，未盈利状态下改用市销率定价，2025年摊薄后静态市销率61.80倍且低于同行业可比公司平均水平。上市定价一旦以收入倍数为锚，一级市场后期轮的估值就不再是一个谈成之后可以放下的数字，而是一张需要用收入去兑付的账单。

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新一轮的价格，有一部分是老股东替你定的

8月27日至29日，灵初智能披露新一轮过亿美元融资，名单末尾写着老股东华金资本持续超额追加投资。老股东是唯一同时掌握完整投后信息与历史成本的一方，他跟或不跟，是新投资人成本最低的一次风险校验——融资节奏必须为这次校验预留信息和时间。

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先讲清你解开了哪一道卡口，再讲技术有多强

8月25日 Emerald AI 与 Gatik 同日完成大额融资，同一周国内一级市场披露金额里先进制造居首。被定价的东西正在从“AI本身有多强”移到“让AI跑起来的物理条件”——融资叙事该回答的，是你替产业松开了哪一道卡口，以及这道卡口每年值多少钱。

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比估值更该谈的，是这支基金还剩几年

IPO 不再是默认退出通道，全球接续基金与二级转让创下纪录，境内 S 基金、并购基金也被政策明确为退出基础设施。基金的剩余存续期正在决定它给出什么条款，创始人应把条款按“什么时候会疼”重新排序，而不是只比估值。

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决定这轮融资的，不止投委会那几个人

2026年上半年国内新募资中，引导基金、央企产业基金与地方国资平台出资占比达74%，出资人结构的变化把投资决策从单一投委会变成了多方目标各异的链条。创始人需要把融资材料按读者分层，让链条上的每一类角色都能用自己的口径解释“为什么是这家”。

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