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FIELD NOTES · 创始人手册

创始人手册

创始人与投资人沟通、谈判与节奏管理的实操。

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机柜不在你的表上，停机那天赔钱的还是你

2026年9月29日九章云极向港交所递交上市申请，公开材料显示其采用"联合开发"模式——合作伙伴出资建设数据中心硬件，公司输出AIDC架构设计并提供全周期运营，截至递表在七个省份可控算力超29,000 PFLOPS。资产的所有权跟着资本成本走，停机的赔付责任跟着客户合同走，两者并不在同一个主体名下；轻资产设计没有减少风险，只是把折旧风险换成了履约风险。

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估值谈完了，债权那一栏还会再改一次你的到手金额

峰岹科技9月30日晚公告、10月3日被集中梳理的一笔收购中，1.18亿美元总对价被拆成9578.33万美元股份对价与2221.68万美元债权对价，后者买的是卖方对标的公司的股东贷款。股东往来款不是公司内部的记账细节，它在交易对价表上是独立科目，决定了同样的总价下各方实际到手多少。

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控制权一次性交出去，业绩承诺却逐年加码

9月30日纳睿雷达公告拟以1.62亿元自有资金收购芯泰通信51%股权，收益法评估值约3.17亿元、增值率385.58%，交易对方承诺2026至2028年扣非净利润分别不低于2500万元、2900万元、3800万元。收益法把对价押在未来，承诺则把这部分风险退回卖方——而兑付义务留在卖方，兑付所需的经营条件却随控制权转移到了买方。

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49天发一条公告，停更那天它会替你说话

2026年9月29日诺因智能披露数亿元天使+++轮融资，距其8月10日公布的上一笔5亿元融资仅49天；公司2025年8月成立至今已完成5轮、累计超10亿元。当内部进展缺少第三方可核对的刻度，融资公告就成了外界唯一可用的时间刻度——于是沉默本身开始携带信息，而这条刻度正在向出货与交付数据迁移。

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真实性出问题的代价，从10月1日起有了固定年限

《国家金融监督管理总局关于严重失信主体名单管理的规定（试行）》自2026年10月1日起施行，共三十一条，明确列入情形、管理措施、认定程序与信用修复机制，金融机构可在投融资、授信、贷款、保险等业务中查询参考；列入满三年自动移出，满一年且已履行义务可申请提前移出。被惩戒的不是经营失败，而是对外提供信息的真实性——而它的真实代价落在融资日历上。

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订单签在首飞之前，这张表要按违约成本重排一遍

2026年9月29日执宇航天完成亿元级天使+轮融资，"裂变号-A型"整箭技术状态正式确定、计划2027年内首飞，而公开信息显示其已获37颗卫星发射订单。产品交付能力尚未形成时签下的订单买的是队列位置；它能证明需求，却几乎不进财务报表——进融资材料之前需要先按客户违约成本分层。

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9月30日这天，中止会自己发生一次，和你做得好不好无关

2026年9月30日，仅一天就有58家企业IPO审核状态集中变更为"中止（财报更新）"，原因均为财务资料已过有效期；截至当日全市场177家处于中止状态，而同日另有多家科创板企业完成招股书更新。财务资料有效期按基准日计算、对全市场同一天到期，于是中止是可预先标在日历上的同步事件，恢复次序更多取决于中介机构在这一批里把你排第几。

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缺陷率定在十亿分之一，这项指标只能靠出货量来证明

2026年9月28日工业和信息化部等七部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，提出到2030年全固态电池初步实现规模化应用、长寿命锂电池循环寿命达到15000次、头部企业产品缺陷率降至PPB级。十亿分之一这个量级无法靠抽检或实验室数据建立，只能靠累计出货基数与不中断的过程数据——于是产量先于质量，而任何工程变更都会把计时器往回拨。

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最后一次动结构的日子，决定了你最早能报哪一期

2026年9月29日晚北交所受理两家企业IPO申请，其中金龙稀土为A股上市公司厦门钨业持股65.2%的控股子公司，拟发行不超过2.78亿股、募资约7亿元。独立性与关联交易要靠一个完整报告期的真实记录来证明，再叠加财务资料"6+3"的有效期，可申报时点就成了一串离散窗口——最早能报哪一期，由最后一次动结构的日子决定。

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意向书里最贵的一条，是要你先拆掉一块业务

9月24日采纳股份公告拟以现金收购湃肽生物不少于20%股权，排他期至2027年3月31日，先决条件之一是标的须先完成一家全资子公司的剥离或拆分。先决条件与排他期构成一笔先于价格发生、且不可逆的支出——意向书阶段真正该谈的，是这笔支出由谁承担。

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两万台交付之后，真正在积累的东西不在产线上

9月24日智元第20000台通用具身智能机器人远征A3 Ultra在横琴长隆飞船乐园交付长隆集团，同日双方共建的具身智能文旅联合研究院揭牌，超300台机器人在面向游客的场景常态化上岗。当产品开始在第三方场所连续运行，交付到底换回一批硬件收入还是一份可复用资产，取决于数据与迭代成果的权属怎么写。

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223家在前面排着，走多快这件事不写在上市条件里

综合9月19日至25日的公开报道，截至9月23日北交所年内上市新股60只、已超2024与2025全年，在审排队企业223家、超过沪深两市总和，年内累计召开86场上市审核会议，而当周仅1家企业上会、为连续第三周。上市条件写的是准入门槛，等待时间由队列长度与审核速率的比值决定，而这个比值每周都在变。

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零售价一标出来，你的估值就从对标改成了算账

9月20日启元机器人两款个人机器人19999元起正式开售，自10月1日起按订单顺序陆续发货。零售价一公开，收入上限与毛利上限同时被锁定，估值方法从赛道对标切换到单位经济；而"按订单顺序发货"把交付承诺变成一张公开的队列，队列另一面的预收款是负债，不是收入。

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选科创板的时候，你同时选了一个三成左右的抽查概率

2026年9月24日上交所终止一家医疗器械企业的科创板首发审核，该公司曾出现在7月1日公布的第四批现场检查抽查名单中；年内前四批已抽中40家，科创板抽中比例约30.6%、创业板约15.7%。现场检查核对的记录只能在业务发生当时形成，所以可核对性是一种状态，而不是一项可以临期准备的工作。

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估值还在谈，能投你的人已经被架构筛过一遍

据《晚点Auto》2026年9月21日报道，理想汽车芯片子公司正推进投前估值约150亿元的首轮外部融资，而承接这笔融资的主体7月已在境外注册、8月完成境内两层子公司设立。主体注册地与持股层级在第一份条款清单出现之前，就划定了可接出资人的范围与可用的退出通道——架构是一项先于估值生效的筛选器。

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这次补人才的股份，是从创始人一个人账上划走的

2026年9月20日兑吧集团公告，控股股东将120,682,000股、约占已发行股本11.21%的存量股份无偿转让给雇员股份奖励平台，用于AI业务人才激励，持股比例由约42.21%降至约31.01%。当公司既不愿增发摊薄全体股东、又要把现金留给业务本身，能够立刻动用的支付手段就只剩创始人名下那一部分。

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客户名单和股东名册重叠的那一段，将来要单独解释

2026年9月21日数巅智能宣布再获数亿元级多轮融资，出资方包括中国中车、中石油昆仑资本、镔鑫钢铁、迎驾贡酒等产业与金融资本。当出资方来自被投企业的目标行业，最能说明产品被真实需求接受的那部分收入，反而会成为将来举证负担最重的那部分——绑定发生在今天，举证发生在两三年后。

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你的低价来自成本还是来自融资，很快会有统一算法

2026年9月20日国新办发布会上，市场监管总局披露今年打击劣质低价专项行动截至8月底已查办案件2.9万件，并提出指导行业协会制定成本测算标准、推动形成“1+1+N”规制体系。成本口径一旦由外部统一，技术带来的低价和融资补贴出来的低价，就不再长得一样。

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二十多家客户，共用着同一个资金周期

2026年9月17日地瓜机器人完成4亿美元C轮融资，公开信息显示其旭日S600芯片半年内获20余家客户采用。当相当一部分客户的采购预算同样来自股权融资，客户数量带来的分散就是名义上的——真正需要重算的，是按付款来源划分的客户集中度。

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估值按具身智能给，问询按扫地机供应链问

2026年9月17日本末动力通过港交所聆讯，2025年2.81亿元收入中动力模组约占97.4%、绝大部分面向扫地机器人等消费级产品，前五大客户占比一度达85.7%。当叙事赛道与收入赛道分处两个行业，决定你能否走完中间那段时间差的，是供血业务客户结构的稳定程度。

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减到4.99999%那天，你和链主之间只剩下一份合同

2026年9月17日晚湖南裕能公告，宁德时代于6月26日至9月16日累计减持1745.97万股，持股比例降至4.99999%，不再是持股5%以上股东，公告称不影响双方业务合作。股权关系与供货关系是两份各自到期的合约，时间常数差着一个数量级——把短的那条当成长的那条的担保，迟早会出现落差。

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货到了经销商手里，你的举证能力就交出去了一部分

2026年9月16日深交所上市委审议通过博迈医疗首发申请，为近三年首家上会获通过的医疗器械生产企业。上市委现场要求其结合境内外主要经销商的采购、销售、退货及经销商之间调货情况说明经销收入真实性与期后业绩可持续性——商业结构决定了关键记录归谁所有，而记录归谁所有，决定了你将来能不能自证。

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决定上市之后，最先缺的那个人往往不在财务部

据公开报道，9月9日DeepSeek已聘请中信证券筹备科创板IPO并处于尽调阶段，9月14日前后又传出高瓴创投合伙人将出任其首任CFO。保荐协议未签先补岗位，指向一个常被低估的约束：持续披露能力只能靠时间攒出运行记录，关键职能的到岗时间因此是上市与融资日历上的前置项，而不是配套项。

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这一亿美元里，很大一部分买的是一份会折旧的履历

2026年9月14日，九万里未来科技披露连续完成种子轮与天使轮融资、累计规模超过一亿美元，公开报道称其创始人为前海思鲲鹏总经理、地平线芯片总裁。一家新公司能在这个阶段被这样定价，被买的很大一部分是一份在别处完成的验证——而这种抵押品有一条向下的折旧曲线。

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算力接上电网那一刻，它就不再是一项按用量结算的成本

2026年9月11日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究算力网建设有关工作，提出推动算电协同、算网融合，加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设，强化算电设施规划衔接，加快绿电直连、源网荷储等项目落地。算力一旦与电力规划绑在一起，它的供给就带上了地理与年度的刚性——多数商业计划书把算力放在可变成本那一栏，这个假设正在失效。

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四个部门在同一天讲同一件事，落到你身上是四张不同的表

2026年9月10日《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，同日国新办发布会上人民银行、金融监管总局、证监会、外汇局分别给出各自的落实安排，人民银行还配套印发了9份行动方案。顶层目标是一个，执行系统是四个——同一家企业在信贷、债券、股权、保险资金这几条通道里的可融性，是分开计算、互不通用的。

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6G还没有商用时间表，席位表已经开始排了

9月7日工信部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，六个方面26项重点任务、13个主要指标一应俱全，唯独商用时点写作“适时”。时点被留白，是因为它取决于标准冻结这类外生进程；于是在商用之前唯一能逐年积累的资产，不是产能，而是被规则承认的身份。

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两个城市同时进来的时候，先算清哪些东西只能放一处

9月7日氦星光联完成A2轮超5亿元融资，由雄安科技创新成长股权投资基金与武汉光谷科创产业投资基金联合领投。不同地方的资金对本地产业形态的期待是可以逐笔叠加的，而总部、核心团队与主生产基地只有一份——这道分配题要在签第二笔之前算清楚。

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从9月起，专利什么时候拿到手，有一段可以自己排

修改后的《专利优先审查管理办法》（国家知识产权局令第85号）自2026年9月1日起施行，为2017年施行以来的首次修订，共24条，被概括为从“追求速度”转向“质效并重”，并把适用条件与产业化实施或产业化准备等情形挂钩。授权时点因此从被动等待的结果，变成一项要用证据去争取、且争取本身有成本的资源。

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强制性国标落地后，产品优势得换一种可核对的说法

9月1日起，59项强制性国家标准与375项推荐性国家标准开始实施，涉及机器人智能控制、智能客服协同等领域。标准把产品能力翻译成第三方可按同一口径核对的条款，采购决策从“信任这家供应商”变成“引用这条要求”，符合性会更早成为进入供应链与通过尽调的前置条件。

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研发费用这本账，政策口和投资人口不能各写各的

9月3日工信部等十部门印发《促进中小企业发展“十五五”规划》，提出到2030年规模以上工业中小企业研发费用内部支出年均增长8%以上。总量目标要落地，必须先在企业层面变成可归集、可核对的口径——研发投入正在从一项财务结果，变成一项要被反复证明的资格。

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实验室搬进新公司，中间还有一道手续要过

9月3日，成立约一个月的艾斐智药宣布完成亿元天使轮融资。一家新公司能在这样的时间里被定价，是因为被买的东西在公司成立之前就已经存在；而这类由科研团队孵化的项目真正要提前处理的，往往不是技术能不能成，而是这些东西能不能干净地属于新公司。

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把用途分成两摞，再决定谈估值还是谈利率

9月1日 Félix 完成的2亿美元融资中，8700万美元是股权、1.13亿美元是信贷额度。股权为不确定的上限付钱，债为可预测的偿付来源付钱——把确定性支出也塞进股权轮，等于用最贵的钱买最确定的资产。境内科创债主体持续扩容，正在让这道分档题变得可做。

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这轮钱里，哪一部分花出去就收不回来

8月26日赛科动力完成数亿元融资，资金明确投向全固态电芯及PACK产线建设与扩产。股权融资可分期可调整，产线投入却不可逆；在技术路线尚未收敛时，创始人真正让渡的不是钱，而是后续的选择权。

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回购条款正在改口径，真正要盯的是触发条件

国办文件提及禁止明股实债并推动修订私募基金“对赌”相关规定，“有责回购”把责任与创始人主观过错而非经营结果挂钩。回购这一条的风险不在倍数，而在触发条件、责任形式、责任上限和行权期限这四处表述里。

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